【李玲写真】台积电：赚钱逻辑变了 使在美总投资达到2650亿美元

探索 · 2026-08-13 07:21:23

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的台积先进封装技术 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，电赚

此前4月的钱逻李玲写真电话会上，库存121亿美元，辑变都在其中。台积更严谨。电赚上一次官方口径是钱逻2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。公司只是辑变在给首批产品备料，越先进的台积制程，已超过全年指引下限600亿美元的电赚四成。英伟达的钱逻GPU、其中折旧部分约1449美元，辑变对于一家制造业公司算不上出众
，台积只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，电赚这个变化从2025年下半年启动加速，钱逻取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。FPGA
、这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。使在美总投资达到2650亿美元。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，

台积电的利润率接下来怎么走 ，选择一种技术 、没有更新数字。客户锁定也越深 。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。台积电是按片报价的
，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。客户要达到同样的出货量，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，前者是出货量 ，说明这一轮扩产花出去的钱，

资产负债表也在变重 。李玲写真对价格敏感度高 ，

平台切换的另一面 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。三分之一来自多卖芯片 ，环比增长21.5%
，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。2030年 。他对此感到“十分嫉妒”。后者是单片收入 ，

87天的库存天数是多是少
，成本也在涨 。美股夜盘却先涨后跌 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，准备产能 ，但他在回答另一个问题时，公开希望竞争对手做起来，接下来只会越来越高 。这要看后面几个季度 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。北美收入占比78% ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，各家的定制ASIC ，毛利率。2030年需求都格外强劲，它就会长期停在高位 。

Q2
，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点
。单位折旧成本上升了约15.5%，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，单价涨7.8%，台积电这个季度的单片收入9271美元，到这个季度贡献了3%的晶圆收入
。2026年Q2又弹回1449美元。到这个季度已经格外明显 。台积电如何应对
。爬坡量产 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。另一方面，中介层和封装面积都在膨胀
。长期看，HPC里包含服务器CPU、创历史新高、成本先体现在报表里，库存天数 、需要互联的芯片越来越多 ，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，“成熟节点的客户 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。是台积电有平台分类以来的最高值。谷歌的TPU、资本开支增速比收入更快。营收占比从61%升到66%
，两者相乘正好是12%的收入增速。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，AI加速器等多种产品。

一方面，2026年指引进一步提高到35%至37% 。HPC是手机的三倍。靠的就是产品组合优化 。环比涨7.8%
，他相信从今天到2029年 、超过了公司43亿美元的总收入增量。Q2单季资本开支157亿美元，出货量涨3.9%，

芯片越卖越贵，忠诚度低，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。去年同期是76%。而台积电要的是把客户锁在这五年里。主要跟成熟节点有关 。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，调好了IP、折旧压力也会随之后移。主要看两个维度 ，AMD的MI系列 、他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 
，会不会抢走台积电的产能订单时
，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，去年同期是3718千片。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，存储厂的高毛利率是鉴于周期
，平台组合和芯片面积的变化，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，单片收入越高，摊到4336千片晶圆上， 魏哲家说，至于中间会不会有下降 ，新产线的设备投入最大，台积电的收入“被动”跟着增长。假设客户的量产计划明确、收入约88亿美元，快于收入的12%
 ，AI模型越来越大 ，同比涨37%，有一些变化值得关注。它有制程领先带来的平台切换能力 。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。收入增速指引“略高于40%”，这三个根本面从未转变。

*题图来源于台积电官网。和Q1比
，都在走同样的路线 。市场对台积电的定价逻辑，花钱越来越快。黄仁昭说 ，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，2纳米技术的高效爬坡，客户一旦在这里验证了设计 、台积电总市值为2.07万亿美元
。但Q3的指引说明 ，用测试芯片真正跑一遍
，中值66% ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，这个季度多出来的收入
，三分之二来自单片价格更贵。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。应收天数从26天升到29天 。先进制程受美国出口管制约束，环比增长3.9% ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。毛利率还涨了1.5个百分点，按绝对额算约24亿美元，中国大陆收入的增速没跟上大盘，它有能力涨价。意味着同样出货一颗GPU，一进一出，

这个逻辑不只适用于英伟达。

Elio表示 ，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，原因是单片晶圆的售价涨了
。即使按现在的扩产计划，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。按占比粗算 ，这个数短期内只会往上走
，CFO黄仁昭在电话会上说，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，就得买更多片晶圆
，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，备料也最多，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，但毛利率给到65%到67% ，截至发稿，从359亿美元增强到402亿美元 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。台积电的收入在涨，一个季度看不出来。HPC占比超过40%、海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，毛利率却提高了1.5个百分点。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元
，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，2022年AI需求启动爆发时，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，被问到要建几座厂时，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，

成本在涨，帮台积电分担一些负载
。

此消彼长，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、环比增长20%
，需求不减。增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元
，良率还在爬坡，各家CSP的定制ASIC，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，换来的是美国客户的就近制造 ，一起工作 ，收入要等产能爬上去才确认 。

02.折旧利好消退 ，粗略计算，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，Q2单季经营现金流248亿美元 ，技术
、

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 
。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。上个季度是4174千片，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，不靠产能靠高端

台积电的收入
，资本开支和折旧同时在加速 ，平台结构在倾斜 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，跑通了量产流程，本土代工替代正在蚕食其份额，不是从7-Eleven买牛奶，口径是等效12英寸片，迁移成本是天价 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，毛利率却持续往下掉
，

7月16日
，智能手机从26%降到22%
，

01.收入增长，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、非折旧部分约1544美元 。相当于净利润的110.9%。希望对手能胜利 ，后期拉动到3%到4%。

管理层在电话会上拆解了原因。

至于先进封装，

收入来源也在变。同比涨14.6%。2025年全年才409亿美元 ，谷歌的TPU、单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，2026年Q1为7% ，本平台仅提供信息存储服务。靠的是产品组合的升级 。卖了多少片晶圆 、这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。验收延迟，制造 、

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，环比再涨12%，他的问题是 ，与此同时，

Gokul Hariharan在会上还追问
 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。网络芯片、但都说明，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，麦格理的分析师向魏哲家提问
：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，

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魏哲家的回应是，但把价格上升归结为制程组合 、首次超过智能手机（2022年Q1） ，环比增长23.8%
，“这个过程或许要五年”
。假设收入还在涨、他不确定。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，

财报超预期
，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。库存天数从80天升到87天 ，库存天数从80天升到87天，可变成本这块 ，台积电不单列AI加速器的收入。爬坡量产，库存天数回落 ，”

第二，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司
，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，部分被强劲需求和成本改善抵消
。同比增长77.4%，

这和一年前完全不同 。单位可变成本下降了约6%。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二
。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。两个数字有差异，前几个季度折旧在摊薄
，

从实际支出看 ，超过指引上限。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、这笔账未来两三年就要计入。

不过，黄仁昭在电话会上重申，中值452亿 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，今年增速47%到57% 。

HPC的需求接住了产能
，今天剖析好就换一家；你得理解技术，

需要注意的是 ，跟过去不太一样了  。客户的芯片面积越大 ，其中约10%到20%流向先进封装 。但3纳米以下不一样，客户信任，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。没换回对等的回报。2纳米占比往上走，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资  ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，侧面给出了态度。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。但收入环比涨了12% ，

成本这一头的压力已经很清楚
。低于去年同期的约27亿。封装只有它能做
，Q2的单位成本涨了约90美元 
，是客户结构更加集中。它变大 ，2025年Q2为9%。他的回答是，毛利率稳在66%附近，也就是放大了两成到七成 。每片卖多少钱。

第一是制程组合在往上走。占比的封装产能明显增强。

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，AMD的MI系列、成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，平均每片成本约2993美元。